2026年5月中国金融市场：需求修复成为新考验

原创 田轩 张铧兮 田轩的田字格 2026年6月25日 17:30 导读 2026年5月，博雅金融晴雨总指数收于134.5，环比基本持平，同比微降1%，在中美经贸缓和窗口打开与国内货币环境合理宽松的背景下保持稳态。六大市场表现持续分化：股票市场二级交投回暖、新股活跃度提升； 宏观杠杆 受融资结构调整小幅回落；货币与同业市场流动性总体充裕但月末边际收紧；银行与信贷延续温和收缩；非传统银行市场理财规模回暖、指标基本持平；债券市场在资产荒格局延续与机构配置力量驱动下阶段性修复。整体看，政策托底效应持续发挥，但内需修复偏慢、居民融资意愿偏弱，仍是制约金融体系内生动能提升的核心短板。 宏观金融晴雨指数解读： 图一：分市场指数比重累计图与拟合线 （数据整理/胡明磊 ） 注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2026年5月的最低点（100）为基准。 1 . 股票 市 场： 二级交投回暖 本月股票金融市场指标环比上升1.3%，由25.6升至25.9；股票金融市场指标同比上升18.9%，由21.8升至25.9。5月A股市场整体偏暖，科创板与半导体板块受科技产业资本化预期提振，二级市场交投热度有所改善。一级市场结构呈现分化：再融资活动有所收缩，但新股活跃度显著提升。以 长江存储 等半导体龙头资本化预期为代表，国产存储核心资产证券化进程受到市场关注，对科技板块风险偏好形成一定支撑。 在资本市场制度建设方面，减持新规施行两年以来，A股大宗减持和 过桥减持 得到有效规范，市场套利空间收窄，制度约束力持续强化。与此同时，公募基金网下打新合规管理仍需关注，在新股市场热度重新升温的背景下，如何完善审慎定价和合规约束机制，成为行业面临的重要课题。总体上，二级市场交投回暖带动指标整体向好，一级再融资的阶段性收缩则反映出市场对资产质量的审慎甄别，同比大幅修复则凸显A股市场在科技产业预期支撑下的中长期改善趋势。 2. 宏 观杠杆金融市 场： 高位小幅回落 本月宏观杠杆金融市场指标环比下降2.0%，由25.4降至24.9；宏观杠杆金融市场指标同比上升5.5%，由23.6升至24.9。5月宏观杠杆指标小幅回落，主要源于 债券托管余额 的阶段性收缩，宏观融资结构出现调整。与此同时，财政政策整体保持靠前发力态势，前4个月地方政府债券发行明显前置，全国发行地方政府债券约3.92万亿元，同比增长约10.8%，创同期历史新高，专项债仍是带动项目投资的重要工具。存量隐性债务置换持续推进，今年前4个月发行的2.27万亿元再融资债券中，约1.18万亿元用于置换存量隐性债务，目前发行进度已接近六成，债务管理从单纯化债向机制重塑有序推进。 在货币供应方面，外汇储备回升与M2同比增速走高共同改善宏观流动性叙事，但外储变化仍需区分汇率折算、资产价格与真实跨境资金流动因素。央行报告亦指出，银行持有债券超过100万亿元，占总资产25%；债券与贷款比例升至35%，银行买债的信用派生功能在贷款扩张放缓背景下愈发重要。总体看，财政融资前置奠定高同比基础，月度小幅回落更多体现融资节奏的边际调整，指标仍处同比改善区间。 3. 银行与信贷金融市场： 负债成本继续下行，信贷需求有待提振 本月银行与信贷金融市场指标环比微降0.6%，由19.5降至19.4；银行与信贷金融市场指标同比下降1.4%，由19.7降至19.4。5月银行体系负债端调整持续深化。国有大型商业银行主要期限定期存款利率进一步下探，一年期已降至1%以下，工农中建交一年期利率均为0.95%，两年期为1.05%，三年期为1.25%。与此同时，多地农商行密集下调存款利率，预计后续地方农商行仍需“补降”负债成本，以应对净息差收窄压力。 需求端方面，居民融资意愿整体偏弱，住户部门融资收缩较明显，个人房贷需求偏弱是重要表现，年轻人回避加杠杆、偏好全款购房的心理转变值得持续关注。普惠小微贷款政策导向已从重“增量”转向重“提质”，金融机构更加注重贷款实质效益与风险可持续性。 此外， 隐性不良资产 潜在规模值得关注，年初以来金融机构加快出清不良贷款，资产质量管控进入主动治理阶段。存款大幅回流与中长期贷款改善为信贷体系提供了一定支撑，但整体看，负债成本下降的政策红利尚未充分传导至信贷需求扩张，内生融资动能仍需时间修复。 4.货币与同业市 场：流动性宽松但边际持续收紧 本月货币与同业金融市场指标环比下降3.4%，由26.4降至25.5；货币与同业金融市场指标同比上升4.7%，由24.4升至25.5。5月央行持续开展公开市场操作，呵护月末资金面。5月25日，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，公开市场操作连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。尽管月末短端资金价格出现阶段性上行，但货币当局通过加量操作有效平抑了资金面的过度波动。 利率定价